证监会批准国债期货立项 跨行业监管或成障碍

银财昆山：“万事俱备，只欠东风”--这或是现阶段对国债期货上市进展的最佳诠释。

3月底，有消息称中国金融期货交易所（下称“中金所”）已正式将国债期货作为新品种上报证监会，国债期货获得证监会立项。这意味着国债期货从中金所筹备研究阶段，升级至期货新品种的上市审批流程阶段。

“年内推出”是目前业内人士对国债期货上市时间的总体判断。不过，据中国国际期货有限公司总裁陈冬华透露，国债期货的推进速度可能远超过市场预期。

上市条件具备

中国期货市场已进入由量的扩张到质的提升转变的关键时期。

近期证监会主席郭树清的表态以及一系列动作也令市场猜测，国债期货或将提速。

3月29日，郭树清表示，从国家经济战略的高度，抓紧建设原油（103.31,0.00,0.00%）期货市场，逐步增强我国在国际市场上的定价能力，将稳妥推出国债、白银、焦煤等重要期货品种。

此外，证监会还组织多家交易所、相关机构专门就期货市场的发展进行研讨，召集包括从事股指期货操作的阳光私募、个人客户等投资者在内的人士开座谈会，广泛听取各方对国债期货的看法。

同时，证监会将举办国债期货相关培训，培训对象是证券公司、基金公司等机构。培训内容包括国债期货合约设计、合约规则制定、套期保值及套利策略等。

“至少从证监会层面，已经做好了一切准备，且随时准备待命。”某参与仿真交易的机构负责人告诉《中国经营报》记者。

两会期间，中金所总经理朱玉辰曾谨慎表示，国债期货的推出没有具体的时间表。不过，在中金所内部，统一的口径是：目前国债期货上市条件基本具备，上市后能够稳定运行。

“从股指期货推出情况看，新品上市一般要经历交易所内测、仿真交易再到正式交易。”某期货公司总经理助理告诉记者，目前国债期货处于第二个阶段。

事实上，从去年开始，国债期货的相关研究便已启动，在经过了交易所内部测试之后，于今年2月13日上线仿真交易，并在3月中旬顺利完成了首次仿真交割。

此外，国债期货的上市准备工作也基本就绪：中金所完成国债期货合约及规则设计，设计了5年期国债期货合约；设计了一整套的交易规则，正在征求各方意见。

按其他期货新品种的上市惯例，立项后，证监会将对国债期货进行充分的调研、征求相关部委的意见，最终在获得国务院正式同意批复后推出。

陈冬华在日前举行的中国私募基金高峰论坛上表示，经过近20年的发展，中国期货市场已进入由量的扩张到质的提升转变的关键时期，今年应该会有重大突破。

各方共识+机构需求

利率每上升1个百分点，国债市值约下降3000亿元，市场迫切希望推出国债期货规避利率风险。

4月3日，中国国际金融有限公司董事长李剑阁在博鳌亚洲论坛上表示，国债期货市场对中国丰富金融产品是需要的，对整个金融改革、利率市场化等等都非常必要。他认为，国债期货市场具备了恢复的条件。

国债期货应风险规避需求而生，已是国际上运作成熟的金融期货品种，在多次金融危机中充分发挥利率风险管理功能。

截至目前，全球有26个国家和地区的28个期货交易所推出了国债期货。全球前十五大经济体，以及“金砖国家”中的巴西、俄罗斯、印度和南非都纷纷推出了国债期货，但中国国债期货自1995年暂停后一直没有恢复。

各方不仅对国债期货恢复上市已达成强烈共识，而且对缺少这一品种的弊端也有共识。

当前我国债券存量已突破20万亿元，与股票市值相当。中金所研究亦显示：当前我国利率波动日益频繁和剧烈，利率每上升1个百分点，国债市值约下降3000亿元。因此，市场机构迫切希望推出国债期货，利用其套期保值功能来规避利率风险。

而且，国债期货一度成为各国应对金融危机的手段。2008年金融危机中，有国债期货的国家的国债价格波动率明显偏小，很多金融机构通过国债期货规避风险，实现了资金的安全投资转移。

“股指期货的波动性、风险以及复杂程度其实都高于国债期货，股指期货上市两年的平稳运行也是国债期货推出的一个定心丸。”上述某期货公司总经理助理表示。

然而，人们对国债期货慎之又慎的态度或多或少源于17年前那场“3·27国债事件”风波阴霾。

两会期间，朱玉辰称，“现在的市场具备推出国债期货的基本条件，绝对不会重演‘3·27事件'.”

朱玉辰分析，现行推出国债期货的背景已与当年不同。当年利率市场化程度不够，而且国债存量少，约1000亿元，钱比货多，容易逼仓，如今的国债存量已经达到64000亿元，是当时的64倍；其次，当时风险管理保证金低，在交易前无前置性审查。

不过，从国债期货的相关制度安排还是可以看出中金所的审慎。

在国债期货的仿真交易中，采取的最低保证金水平为3%,与国际水平相比算是比较高的，后者保证金一般都在1%~1.5%.对此朱玉辰表示，国债期货刚开始推出时，宁可让其保证金高一点，运行稳一些，杠杆小一点，待日后时机成熟再逐渐地把成本降下来。

跨市场障碍？

由证监会主管的交易所市场与央行主管的银行间市场之间的统一互联问题一直在艰难推进之中。

业内人士指出，国债期货的上市进度主要取决于各部委的配合程度，而债券市场的跨行业监管或将成为国债期货的技术障碍。

与股指期货一样，国债期货主要也是面向机构投资者，是小众、专业、机构化的市场。从发达国家国债期货发展历史来看，拥有一定规模和流动性的国债现货市场是发展国债期货市场的有力保证。

目前，我国债券流通以沪深证券交易市场、银行间债券交易市场和证券经营机构柜台交易市场为主。从交易量看，银行间债券市场是中国债券市场交易的主体场所；从银行间市场债券托管投资者结构来看，市场参与者以商业银行为中心，其托管额占比高达70%,而其他金融机构及非金融机构的参与度非常低。

“银行持有国债70%~80%,是国债最大的现货商，未来将成为参与国债期货的主力。”上述某期货公司总经理助理称。

即使如此，证监会还是希望让更多机构投资者也成为国债期货市场的主角，因此，积极鼓励证券公司、基金公司等机构入市。

中金所人士认为，上述机构入市后，银行等机构的现货交易经验和期货、基金等机构的期货交易经验将实现贯通，同时也有助于中金所完善国债期货的合约设计。

而依据现行规定，目前，银行还不能直接参与金融期货交易。前述某期货公司总经理助理预计，未来银行参与国债期货交易可通过两种方式：在中金所申请特别结算会员，直接融入期货市场交易；或者通过控股期货公司参与国债期货交易。

此外，一个更现实的问题是，由证监会主管的交易所市场与央行主管的银行间市场之间的统一互联问题一直在艰难的推进之中。

虽然两个市场互联互通有了实质性进展，不过，由于诸多复杂原因，目前的互联互通尚未称得上真正顺畅。

“这将导致一个技术问题：未来国债期货的现货交割系统的设计如何实现？包括券怎么找，用银行间市场的债券交割，还是划到交易所平台上撮合？”上述某期货公司总经理助理指出。

此外，由于涉及到跨行业监督，一些机构的参与目前也存在一些制度性障碍。比如，QFII等外资机构还不能参与股指指货，这得取决于央行及外管局。

郭树清此前表示，2012年要“加快实现债券市场的互联互通”.

国债期货推进进程

2012年3月底

市场传出国债期货获得证监会立项的消息。

2012年2月13日

中金所启动国债期货仿真交易联网测试。8家金融机构参与首轮联网测试，其中5家为期货公司。

2012年1月14日

证监会主席助理姜洋证实，正在推进国债期货和白银期货。

2012年1月初

郭树清明确表示，将积极研究开发股票、债券、基金相关新品种，稳妥推出国债等期货以及期权等金融工具。

2011年12月初

中金所总经理朱玉辰透露，中金所正在积极筹备国债期货。