大宗商品期货下跌内幕调查：投机资金撤退 修正过度涨幅

“目前大宗商品期货价格纷纷下跌，是对前期资金强力拉升上涨的否定，因为很多大宗商品品种需求并没有那么强，且产能也没有缩水，一旦投机资金撤出，价格快速回落是正常现象。”鸿凯投资董事长林军接受21世纪经济报道记者采访时表示。

监管例行电话询问？“有的客户担心账户会被调查，选择离场观望。”有期货公司人士向记者表示，这也在一定程度上造成部分大宗商品期货品种持续下跌。经历市场巨震后，客户的投资心态更趋保守。而多位业内人士指出，目前并无迹象表明相关部门正对期货市场过度投机展开调查。

“近日个别期货公司的确接到过相关部门的电话询问，主要内容为是否严格落实此前出台的监管政策。”上述知情人士透露，所指监管政策，是此前大连商品交易所与上海期货交易所采取的交易限额制度。

具体而言，近期部分期货公司接到两大商品交易所的窗口指导，要求从2016年11月11日夜盘开始，铜开仓不能超1200手/天，总成交量不能超2500手/天；螺纹钢开仓不能超7000手/天，总成交量不能超1500手/天；沥青开仓不能超过3200手/天，总成交量不能超6400手/天等。据悉，相关部门也会不定期电话询问部分期货公司，是否落实不再向客户提供任何形式的配资服务。

有期货公司人士透露，近日期货公司将工作重点转向合规操作与风险控制，此前有期货公司对个别持有大量棉花期货头寸（已经超仓）的客户执行了强行平仓。“我们的应对措施，主要是对存在配资行为的客户加强风险提醒，对仓位过高的客户先给予警示，再考虑采取限制开仓措施。”一家期货公司风控部人士向21世纪经济报道记者表示。

他解释称，原先期货投资的杠杆率约在8-10倍，但投资者通过1：1配资，可将杠杆扩大至20倍，若大宗商品下跌2.5%，投资者自有资金即可全部亏光；若跌幅达5%，配资资金也将损失殆尽。而且，不少新开户的配资投资者交易策略相当激进，往往是满仓操作，以涨停板敢死队的股票操作思路，进行高杠杆的期货交易，存在较大投资风险。

“他们一旦遭遇本金亏损，未必能及时筹集资金追加保证金。”上述期货公司风控部人士表示。通过一系列合规操作与风控措施落地，目前他所在的期货公司多数客户杠杆率明显下降，仓位普遍从上周五的70%-80%降至40%以下。

机构与个人业绩分化：21世纪经济报道记者多方了解到，由于大宗商品期货价格连日大幅下跌，个人与机构投资者的业绩趋于分化。多位期货公司人士告诉记者，目前个人投资者普遍损失较大，有的净值跌幅达20%，不少激进投资者甚至爆仓或强行平仓；而机构投资者的净值最大回撤值基本在4%-5%之间。

“这与他们不同的投资策略有关。”上述期货公司人士分析，个人投资者更多采取趋势投资方式，尤其是特朗普当选美国总统可能推进基建项目投资，刺激大宗商品需求旺盛，以此认定大宗商品牛市行情来临便重仓买涨；反观期货机构投资者，将大部分资金投向多空对冲、市场中性、套期保值等量化投资策略，锁定无风险收益。因此，机构投资者在此轮大宗商品价格下跌期间抗风险能力较强。

部分机构投资者认为，此轮大宗商品大幅回调是有迹可循的。“当前大宗商品主力合约基本是1月合约，通常进入交割月的前一个月，投资者就要考虑持仓头寸是不是投机头寸过多，因为交易所一定会采取措施限制投资头寸泛滥。其实在大宗商品上周五闪崩之前，交易所已采取措施对投机头寸进行限制，包括成交量限制、合并持仓监管等。这留给投机资金炒作的时间和空间已经很少，所以他们急着进来，也会急着跑掉。”林军直言。

业内人士分析，投机资本大规模撤离的时间恰好是周五夜盘，夜晚成交量较少，一笔数千万元大单就可能令某些品种价格连续跌破几个关键点位，引发大量程序化交易自动跟进止损抛盘，酿成大宗商品闪崩，进而触发连续多日的大跌行情。“这也是期货市场一次去杠杆化的历程，此前投机资本涌入导致大宗商品价格虚高，如今价格下跌实质是价值回归，只是下跌速度有点吓人。”一位期货投资型私募机构负责人指出。